16年Q4业绩大幅增长，17年Q1业绩预告超预期

　　事件： 恺英网络发布 2016 年年报，报告期内实现营业收入 27.2 亿元，同比增长 16.29%，实现归母净利润 6.82 亿，同比增长 4.11%， EPS 为 1 元/股。 四季度单季实现营业收入 7.43 亿，环比增长 8.15%，同比增长 27%，实现归母净利润 2.5 亿， 环比增长 33.69%，同比增长 117.39%。同时公司公布 2017 年一季度业绩预告，归母净利润预计在（ 1.85 亿-2.35 亿），同比增长（ 80.26%-128.98%）。

　　《蓝月传奇》、《传奇盛世》 页游、《全民奇迹》手游是公司 2016 年营收和利润的重要来源。《全民奇迹》上线超过 2 年，依旧维持稳定高流水，累计至 2016 年底，共计贡献流水突破 62 亿元， 2016 全年贡献 29 亿流水，《蓝月传奇》自 2016 年 6 月测试阶段流水已经突破 6000 万元， 7 月正式上线以来稳居畅销榜前列，至 10 月单月流水已经突破 2 亿元， 2016 全年度流水突破 11 亿。公司另外一款主打游戏《传奇盛世》自上线以来，月平均流水近 5500 万元，月最高流水近 1 亿元。三款王牌游戏是公司业绩增长的主要来源，同时公司 XY.COM 平台以及 XY 助手等平台收入维持稳定。截止 2016 年末， XY 手机助手累计活跃用户数接近 1.8 亿人次，累计充值额突破 9 亿元， XY.COM 平台累计注册人数已经突破 8500 万人，累计充值额突破 14 亿元。我们预计 2017 年一季度业绩有望与 2016 年四季度媲美，主要基于《蓝月传奇》、《传奇盛世》、《全民奇迹》表现稳定，同时新上线游戏逐步贡献收益。

　　成本控制得当，页游、手游毛利率均有所提升。 报告期内，公司手游业务毛利率为 60.81%，同比增长 6.55%，《全民奇迹》进入成熟期，成本端持续优化。页游业务毛利率为 73.66%，同比增长 2.43%，在新游戏推出，收入大幅提升的情况下，毛利率仍有小幅提升，证明公司在页游端成本控制非常得当。

　　页游收入实现同比增长 99.6%，收入占比提升至 39.6%。公司凭借推出《蓝月传奇》、《传奇盛世》等精品游戏，在页游方面实现快速增长。 2016 年手游业务收入占比为 43.22%，页游业务收入占比 39.6%， 逐步接近手游收入，我们认为一款优质的页游，在竞争逐步趋于集中化的页游市场仍能贡献可观利润，公司接近 2 亿流水的《蓝月传奇》和平均 5000 万流水的《传奇盛世》两款游戏的表现完全不逊色于爆款手游《全民奇迹》。

　　2017 新增长点： 页游方面，公司目前除了《蓝月传奇》、《传奇盛世》外，《霸者之刃新版》、《斩龙传奇》、《梁山传奇》等亦有不俗表现，其中《梁山传奇》近 30 天开服量已经排名第 9，我们认为这也是一款足以与《蓝月传奇》媲美的游戏，非常值得期待。手游方面，公司也储备有“全民奇迹”、“传奇世界”、 “热血系列”、“魔神英雄传”、知名 3D 动漫“少年锦衣卫”等各类精品 IP， 后续将逐步研发、上线。

　　盈利预测及估值： 根据公司当前 IP 储备和游戏开发情况， 同时考虑 19 亿配套募资到位，外延拓展空间较大， 维持此前 2017-2018 年判断。 预计公司 2017-2018 年实现的收入分别为 37.20 亿元、 41.32 亿元，分别同比增长 36.76%、 11.07%；实现归属母公司的净利润分别为 9.44 亿元、 11.30亿元，分别同比增长 38.42%、 19.76%，对应 EPS 分别为 1.32 元、 1.58元， 给与 2017 年 35xPE，对应 46.2 元，维持“增持”评级。

　　提示： 1）新游戏上线进度低于预期； 2）人才流失风险。（中泰证券康雅雯 ）